30.11.2021 -
Hoe centrale banken over de hele wereld het evenwicht proberen te bewaren in een klimaat van stijgende inflatie en gematigde groei. Een overzicht.
De aanzienlijke stijging van de inflatie in de afgelopen maanden was niet voorspeld door de centrale banken. Maar het kwam ook voor de financiële markten niet als een complete verrassing. Al in het eerste kwartaal was er veel discussie over de vraag of er inflatoire druk zou kunnen ontstaan door de opening van de samenleving en de economie.
In de loop van de zomer werd het steeds duidelijker dat de aanbodzijde de belangrijkste motor van de inflatoire dynamiek zou zijn. Internationale bevoorradingsketens werden verstoord. Er ontstonden achterstanden en mislukte leveringen, die de productieprocessen verderop in de productieketen steeds meer verlamden. Dit had een duidelijk effect op de grondstoffen- en energieprijzen en beïnvloedde ook andere intermediaire producten. De producentenprijzen zijn dus enorm gestegen, ook in historische termen.
Tegelijkertijd bereikte de inflatie van de consumptieprijzen in vele landen een ongewoon hoog niveau. Wereldwijd worden de centrale banken geconfronteerd met een inflatoire dynamiek die wellicht niet langer tijdelijk is. Er bestaat een risico van tweede-ronde- effecten indien in de komende kwartalen hogere loonafspraken volgen als gevolg van hogere inflatieverwachtingen. Dit verhoogt de druk op het monetaire beleid om het zeer expansieve monetaire beleid in vele landen te matigen. De centrale banken reageerden hierop op verschillende manieren.
De inflatie in de VS ligt al maandenlang constant boven de vijf procent. Het Federal Open Market Committee (FOMC) gaf eind augustus dan ook voor het eerst aan te willen handelen, toen Fed-voorzitter Jerome Powell nog geduld toonde met betrekking tot "taperings" - dat wil zeggen de geleidelijke afbouw van het aankoopprogramma voor staatsobligaties en hypothecair waardepapier. Het staat nu vast dat dit proces in november zal beginnen. De maandelijkse netto-aankopen van effecten ten bedrage van 120 miljard US-dollar worden gedurende twee opeenvolgende maanden met 15 miljard US-dollar verminderd. Indien deze geleidelijke vermindering vervolgens in dit tempo wordt voortgezet, zouden de netto aankopen in juni 2022 worden beëindigd. Op dat moment zou de Fed alleen al voor naar schatting 5,9 biljoen dollar aan Amerikaanse staatsobligaties in haar boeken hebben staan.
"Hoewel het tijd is om de obligatieaankopen te verminderen, is het niet de tijd om de rente te verhogen", benadrukte Powell onlangs. Wat het niveau van het basisrentetarief betreft, lijkt een eerste renteverhoging volgens ons op zijn vroegst tegen eind 2022 mogelijk, als de prognose van het FOMC van september als indicatie wordt gebruikt. Verwacht wordt dat het besluit over een renteverhoging zal afhangen van de arbeidsmarktgegevens. Als de Amerikaanse economie een werkgelegenheidsniveau bereikt dat hoger ligt dan het niveau van voor de crisis, is de kans op een renteverhoging zeer groot.
Mocht dit niet het geval zijn, dan hoeft dit geen principiële afwijzing van renteverhogingen te zijn gezien de aanhoudend hoge inflatiecijfers - men zou immers kunnen aanvoeren dat veel mensen de arbeidsmarkt definitief hebben verlaten als gevolg van de pandemie en dat een dienovereenkomstige bijstelling van de werkgelegenheidsdoelstelling noodzakelijk is. Al bij al verwachten wij geen beduidend hogere rentevoeten op middellange termijn, gezien de geplande economische stimuleringsprogramma's en de daarmee gepaard gaande hoge overheidsschuld.
Andrew Bailey, gouverneur van de BoE, gaf op 17 oktober verrassend te kennen dat hij binnenkort de renteschroef zou aandraaien. Daarmee is zij de eerste grote centrale bank die een dergelijke stap overweegt. De inflatie van de consumentenprijzen in het VK bedroeg in augustus en september "slechts" iets meer dan drie procent. Voor de komende maand april had de BoE evenwel een inflatiecijfer van vijf procent voorspeld.
Nu wordt verwacht dat de Bank Rate tegen het einde van volgend jaar zal worden verhoogd tot 1,0 procent - van het recente laagste niveau ooit van 0,1 procent. Een van de redenen waarom de Britse centrale bank proactiever optreedt dan andere centrale banken is de interpretatie van haar mandaat: Bailey benadrukte onlangs dat de inflatiedoelstelling (van twee procent per jaar) te allen tijde moet worden nagestreefd. Naar zijn mening is het willekeurig uitstellen van toekomstige inflatiepercentages niet verenigbaar met het doel van prijsstabiliteit. Als gevolg daarvan zijn de kortetermijn rendementen op de rentecurve sterk gestegen. Tijdens de vergadering van november stemden drie van de negen leden van het Comité voor monetair beleid voor een vermindering van de omvang van de aankopen van staatsobligaties.
De euro-rentemarkt werd besmet door de abrupte koerswijziging van de BoE. Hoewel Philip Lane slechts twee dagen na Bailey's uitlatingen verbaal ingreep, kon het momentum niet worden gestopt. De rendementen stegen vooral aan de "korte kant", d.w.z. voor obligaties met korte looptijden. Daarmee maakte Lane zeer duidelijk dat de marktsituatie haaks stond op de bedoelingen van de ECB. Zelfs het feit dat de leiding van de ECB er nogmaals aan herinnerde dat renteverhogingen pas zouden worden overwogen nadat alle aankoopprogramma's waren afgelopen, bracht de markt niet tot bedaren.
Tegelijkertijd is de mate van vrijheid met betrekking tot de monetaire beleidsopties historisch gezien hoog. De ECB specificeert bijvoorbeeld drie voorwaarden voor een inflatiedoelstelling van twee procent, die dan als volgt luidt: De inflatie moet ruim voor het einde van de prognoseperiode het streefcijfer van twee procent bereiken, dit percentage gedurende de prognoseperiode duurzaam handhaven en verenigbaar zijn met een stabilisatie van de inflatie op twee procent op de middellange termijn.
En de Raad van Bestuur van de ECB zal van deze vrijheid gebruik willen maken: Zelfs in het fiscaal gestimuleerde Duitsland lag de reële economische productie in het derde kwartaal van 2021 nog ruim een procent onder die van het derde kwartaal van 2019 en daarmee onder het niveau van voor de crisis. In Spanje was het zelfs zes procent minder voor deze vergelijkingsperiode. In combinatie met de door de ECB voorspelde inflatiepercentages van 1,7 procent voor 2022 en 1,5 procent voor 2023, is dit te weinig om een uitweg uit het ultralosse monetaire beleid in het vooruitzicht te stellen. Bovendien is het niet uitgesloten dat de effectenaankopen van de centrale bank gedurende het gehele jaar op een relatief hoog niveau zullen blijven. Het tijdens de pandemie gelanceerde programma voor de aankoop van PEPP-effecten zou eventueel zelfs kunnen worden "opgerekt" door het maandelijkse aankoopvolume van het APP-programma, dat al enige tijd loopt, op te trekken van het meest recente niveau van 20 miljard euro.
Toegegeven, de Reserve Bank of Australia heeft zelden invloed op de wereldmarkten. Maar het in november aangekondigde einde van de "yield curve control" van de RBA toont de grenzen van het monetaire beleid aan. Wat was er gebeurd? De RBA had eind oktober zonder commentaar haar controle op de rendementscurve opgegeven door de rendementsdoelstelling van 0,1 procent voor een staatsobligatie die in april 2024 vervalt, niet in de markt te verdedigen. Als gevolg daarvan steeg het rendement op de genoemde obligatie binnen 24 uur met ongeveer 60 basispunten.
Een belangrijke reden waarom van deze doelstelling werd afgezien, was de afhankelijkheid van de centrale bank(en) van de markt. Want als men dit rendementsniveau had willen verdedigen, had de Australische centrale bank wellicht het gehele vrij verhandelbare omloop van deze obligatie moeten opkopen, zoals centrale-bankvoorzitter Philip Lowe aanklaagde. In dit opzicht heeft deze ontwikkeling de cruciale zwakte van een beheersing van de rendementscurve aan het licht gebracht: Indien alle holdings zouden worden opgekocht, zou dit een officiële vrijbrief zijn voor een uitgavenvriendelijk begrotingsbeleid.
Als men de implicaties van een controle van de rendementscurve tot het einde doordenkt, gaat een geloofwaardige tenuitvoerlegging altijd gepaard met het gevaar dat de onafhankelijkheid van het monetair beleid in twijfel wordt getrokken. De Fed heeft vorig jaar ook de voor- en nadelen van een beheersing van de rentecurve besproken, maar toen (nog) besloten deze niet op te nemen in de gereedschapskist van de Amerikaanse centrale bankiers.
Terwijl de rest van de wereld te kampen heeft met hoge inflatiecijfers, zijn de Japanse consumentenprijzen in september 2021 slechts met 0,2 procent gestegen ten opzichte van het voorgaande jaar. Naar Japanse maatstaven is dit echter niet zo weinig. Tussen oktober 2020 en augustus 2021 was de inflatie zelfs negatief.
Voor de bevolking komt dit echter in feite neer op een volkomen normaal jaar in de decennialange "strijd" voor hogere inflatiepercentages. In combinatie met de nog steeds geldende "Inflation Overshooting Commitment", die gericht is op een aanhoudende overschrijding van de inflatiedoelstelling van twee procent, is er daarom geen reden om het zeer expansieve monetaire beleid in de nabije toekomst terug te schroeven.
JURIDISCHE INFORMATIE
Dit document dient onder meer als marketingmateriaal.
De informatie in dit document en de meningen die erin worden geuit, weerspiegelen de standpunten van Flossbach von Storch Invest S.A. op het moment van publicatie en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Informatie over toekomstgerichte uitspraken weerspiegelt de opvattingen en toekomstverwachtingen van Flossbach von Storch Invest S.A. Desalniettemin kunnen de feitelijke ontwikkelingen en resultaten aanzienlijk afwijken van de verwachtingen. Alle informatie is met zorg samengesteld. Er kan echter geen garantie worden gegeven voor de juistheid en volledigheid. De waarde van een belegging kan dalen of stijgen en het is mogelijk dat u het geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgt.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.
Dit is geen aanbod om effecten te kopen of erop in te schrijven. De informatie en de schattingen in dit document vormen geen beleggingsadvies. De waarde van elke belegging kan dalen of stijgen en het is mogelijk dat u het ingelegde bedrag niet terugkrijgt. Voordat u een mogelijke investering doet, moet u met uw adviseur overleggen.
De informatie is onderworpen aan copyright, handelsmerk en industriële eigendomsrechten. Vermenigvuldiging, distributie, het beschikbaar stellen voor het ophalen of het online beschikbaar stellen van de video (overdracht naar andere websites), geheel of gedeeltelijk, in gewijzigde of ongewijzigde vorm, is alleen toegestaan na voorafgaande schriftelijke toestemming van Floosbach von Storch Invest S.A.. De omvang van de toestemming moet dan in acht worden genomen en er moet worden verwezen naar de herkomst van de reproductie en de rechten van Flossbach von Storch Invest S.A.
© 2023 Flossbach von Storch . Alle rechten voorbehouden .
Nederlands 
