25.02.2021 - Julian Marx

De grote geldvloed

Sinds een jaar trachten de centrale banken de gevolgen van de pandemie van het coronavirus op te vangen met een ultra-expansief monetair beleid. Een tussentijdse evaluatie.

Toen de Chinese regering Wuhan in januari 2020 in lockdown plaatste, leek de pandemie vanuit westers perspectief nog ver weg. Ongeveer een maand later, op 21 februari 2020, werd het eerste positieve geval van Corona in Italië bevestigd in Lombardije.

De gevolgen lieten niet lang op zich wachten. De toegenomen onzekerheid werd onmiddellijk in de kapitaalmarkten ingeprijsd - en al op 28 februari verscheen Jerome Powell, de voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve (Fed), voor het eerst voor de microfoons van de wereldpers. Zijn boodschap was dat het monetaire beleid klaar was om "onmiddellijk en vastberaden" te reageren. Op 2 maart volgde Christine Lagarde, president van de Europese Centrale Bank (ECB), zijn voorbeeld en publiceerde zij eveneens een buitengewone verklaring waarin ze verklaarde dat zij indien nodig "passende en gerichte maatregelen" zou nemen.

"Whatever it takes" - forever

Er is nu ongeveer een jaar voorbij sinds die gebeurtenissen. De wereld is sindsdien sterk veranderd, en het monetaire beleid is mee veranderd. Het gedragspatroon van de centrale banken is sinds de financiële crisis van 2008 niet fundamenteel veranderd - als er moeilijkheden zijn, staan ze klaar! Sinds 2020 kan echter één verschil met eerdere crises worden vastgesteld: De snelheid en de reikwijdte waarmee de centrale banken op de opkomende Corona-crisis hebben gereageerd, hebben ongetwijfeld nieuwe normen gesteld.

Toen verschillende Europese landen medio maart vorig jaar een eerste lockdown instelden en de VS op 13 maart 2020 de nationale noodtoestand afkondigden, waren de fundamenten voor de meest gigantische centrale bank maatregelen aller tijden al na een paar dagen gelegd:

15 maart 2020: de Fed verlaagt haar belangrijkste rentevoet met 100basispunten tot de zogenaamde "effectieve ondergrens", een bandbreedte van 0,00 tot 0,25 procent.
18 maart 2020: De ECB kondigt het Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) aan, een programma voor de aankoop van effecten met een initiële omvang van €750 miljard.
19 maart 2020: De Bank of England neemt haar laatste rentestap sinds lange tijd en verlaagt de Bank Rate naar een historisch dieptepunt van 0,1 procent. Tegelijkertijd heeft zij haar programma voor de aankoop van effecten met 200 miljard pond verhoogd tot 645 miljard pond.
23 maart 2020: de Fed kondigt aan dat ze bereid is om onbeperkt staatsobligaties aan te kopen als dat nodig is.

Nadien zijn er nog verschillende programma-aanpassingen en -verhogingen geweest. Maar al na een paar dagen hadden de "redders van de laatste kans" hun reputatie waargemaakt. Het resultaat van deze ontwikkelingen is dan wel bekend, het zal de impact van de nieuwe ordes van grootte waarschijnlijk nauwelijks doen afnemen.

Het balanstotaal van de ECB overschreed in december 2020 voor het eerst de grens van zeven biljoen euro. Ongeveer 80 procent van het balanstotaal was toe te schrijven aan liquiditeit verschaffende monetaire-beleidstransacties, zoals programma's voor de aankoop van effecten en herfinancieringsoperaties.
Binnen 12 maanden, tussen maart 2020 en februari 2021, heeft de Fed Amerikaanse staatsobligaties gekocht met een tegenwaarde van iets meer dan 2,3 biljoen US dollar. Een bedrag dat overeenkomt met ongeveer 75 procent van het veruit grootste begrotingstekort van de Amerikaanse overheid in het fiscale jaar 2019/2020. Je zou het ook "overheidsfinanciering via de achterdeur" kunnen noemen.
De Bank of England heeft haar programma voor de aankoop van effecten in november 2020 voor het laatst uitgebreid tot £ 895 miljard, waarvan £ 875 miljard in gilts (Britse staatsobligaties). 875 miljard pond vertegenwoordigt 48 procent van de eind december uitstaande gilts. Ook hier lijkt de financiering van het begrotingstekort verzekerd.
Maar het topje van de ijsberg is de regeringsgetrouwe Bank of Japan. Al meer danvier jaar houdt zij het rendement op 10-jarige Japanse staatsobligaties rond nul procent in het kader van haar controle op de rentecurve. Zij heeft eind 2020 ruim 40 procent van de schuld van de centrale overheid in haar en zij heeft zichzelf geen aankoopbeperkingen opgelegd om onder alle omstandigheden te garanderen dat Japanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar tegen nul procent zullen blijven renderen.De houdbaarheid van de schuld van de staat met de grootste schuldenlast ter wereld is dus hoe dan ook verzekerd.

Steeds hogere overheidsschulden vereisen permanent lage rentetarieven - althans zonder dat inflatie en groeicijfers zich duurzaam op een hoger niveau vestigen. Anders zouden begrotingsonevenwichtigheden onvermijdelijk zijn. In dit verband is voor het monetair beleid een sleutelrol weggelegd. Dat mandaat is gericht op prijsstabiliteit, die over het algemeen wordt gedefinieerd als een inflatiedoelstelling van twee procent. Omdat deze doelstelling jarenlang op veel plaatsen niet is gehaald, was het in het verleden betrekkelijk gemakkelijk om expansieve maatregelen te rechtvaardigen.

Maar veel centrale banken zien ook een andere doelstelling van hun mandaat als ondersteuning van het algemene economische beleid. Zelfs indien de inflatie overal ter wereld tijdig licht zou aantrekken, hoeft dit geenszins te betekenen dat de ultra-expansieve maatregelen onmiddellijk worden stopgezet of zelfs maar worden teruggedraaid. Centrale bankiers zullen nauwelijks het risico willen nemen om een economisch herstel in de kiem te smoren, gezien de recente economische malaise. De kans dat zij het herstel op de arbeidsmarkt aanvankelijk vanaf de zijlijn zullen gadeslaan, is dan ook groot.

En dus zullen de centrale banken hun monetaire beleid in het tweede jaar na het begin van de pandemie-gerelateerde interventies waarschijnlijk onverstoorbaar voortzetten - ondanks de eerste tekenen van stijgende inflatiecijfers.

JURIDISCHE INFORMATIE

Dit document dient onder meer als marketingmateriaal.

De informatie in dit document en de meningen die erin worden geuit, weerspiegelen de standpunten van Flossbach von Storch Invest S.A. op het moment van publicatie en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Informatie over toekomstgerichte uitspraken weerspiegelt de opvattingen en toekomstverwachtingen van Flossbach von Storch Invest S.A. Desalniettemin kunnen de feitelijke ontwikkelingen en resultaten aanzienlijk afwijken van de verwachtingen. Alle informatie is met zorg samengesteld. Er kan echter geen garantie worden gegeven voor de juistheid en volledigheid. De waarde van een belegging kan dalen of stijgen en het is mogelijk dat u het geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgt.

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

Dit is geen aanbod om effecten te kopen of erop in te schrijven. De informatie en de schattingen in dit document vormen geen beleggingsadvies. De waarde van elke belegging kan dalen of stijgen en het is mogelijk dat u het ingelegde bedrag niet terugkrijgt. Voordat u een mogelijke investering doet, moet u met uw adviseur overleggen.

De informatie is onderworpen aan copyright, handelsmerk en industriële eigendomsrechten. Vermenigvuldiging, distributie, het beschikbaar stellen voor het ophalen of het online beschikbaar stellen van de video (overdracht naar andere websites), geheel of gedeeltelijk, in gewijzigde of ongewijzigde vorm, is alleen toegestaan na voorafgaande schriftelijke toestemming van Floosbach von Storch Invest S.A.. De omvang van de toestemming moet dan in acht worden genomen en er moet worden verwezen naar de herkomst van de reproductie en de rechten van Flossbach von Storch Invest S.A.