Le crash de la „tech“

L'indice composite du Nasdaq chute de 30 % en quelques mois seulement. Cela rappelle la fin de l’envolée technologique en 2000. Sur les parallèles et les différences.

Au début de l'année 2000, tout semblait aller pour le mieux pour les investisseurs en actions : portés par l'espoir d'un Internet qui allait tout révolutionner, les cours des bourses du monde entier avaient atteint des sommets vertigineux. Mais il s'en est suivi une chute qui est entrée dans les livres d'histoire – et une reprise qui devait se faire attendre des années.

L'histoire est-elle en train de se répéter ? Depuis fin 2021, les cours des actions technologiques chutent, en particulier ceux des « petites » valeurs (il s'agit ici d'entreprises dont les valorisations boursières se chiffrent en dizaines de milliards). Un panier d'actions que nous avons construit, composé de 20 entreprises de « software-as-a-service » et de plateformes, a atteint son plus haut niveau de cours le 23 octobre 2021. Mi-mai, le cours des actions de ces entreprises était en moyenne 66 % plus bas. Pour les investisseurs allemands, cela peut faire penser au « nouveau marché » – au tournant du millénaire, on y négociait surtout, avec des évaluations de plusieurs milliards, des espoirs de chiffres d'affaires et de bénéfices futurs, qui se sont ensuite effondrés dans le sillage du crash technologique.

Amazon est plus qu'Amazon

Mais les petits groupes technologiques établis ne sont pas les seuls à être sous pression : l' action d'Amazon était récemment cotée environ 40 pour cent en dessous de ses sommets, les cours de Microsoft et d'Alphabet étaient environ 25 pour cent plus bas.

 Un coup d'œil sur l'évolution des cours montre toutefois que la comparaison avec le crash de l'an 2000 est « biaisée » : Le cours de l'action Amazon a chuté de plus de 90% entre 1999 et 2001. Mais pour nous, investisseurs à long terme, le plus important est qu'Amazon est aujourd'hui une entreprise différente de celle de l'an 2000, une entreprise rentable. En 2000, le libraire de l'époque annonçait une perte de 1,4 milliard d'euros. Ce n'est qu'en 2003 que l'entreprise a pu dépasser le seuil de rentabilité et a gagné 33 milliards de dollars américains l'année dernière. Amazon Web Services (AWS), le premier fournisseur mondial de cloud, représente aujourd'hui une grande partie des bénéfices du groupe – et n'a été créé qu'en 2006.

La baisse actuelle du cours est-elle donc exagérée, les entreprises technologiques comme Amazon sont-elles déjà « bon marché » ?

Les investisseurs ne devraient pas se laisser aller à une telle réflexion. Il y a de bonnes raisons à la nervosité des marchés des capitaux : L'inflation élevée entraîne un resserrement de la politique monétaire dans le monde entier. Il en résulte une hausse des rendements obligataires et une baisse des cours. Cela se répercute également sur l'évaluation des actions. En outre, la tentative désespérée du gouvernement chinois d'imposer une politique "zéro covid" ne pèse pas seulement sur la croissance économique chinoise, mais met également en danger les chaînes d'approvisionnement mondiales. Sans oublier la guerre en Ukraine, qui dure depuis trois mois. Surtout, dans le sillage des sanctions économiques qui y sont liées et qui sont constamment améliorées, l'inflation s'aggrave, notamment en raison de la hausse des prix de l'énergie.

Face à ces risques, il semble difficile de trouver des arguments pour que les investisseurs investissent ou restent investis dans les actions. Pourtant, le facteur de risque probablement le plus important pour les marchés des capitaux est aussi un risque tangible pour son propre patrimoine : l'inflation élevée. 

Pourquoi investir ?

Pour préserver le pouvoir d'achat de son patrimoine, il faut des actifs liquides de premier ordre, en particulier des actions de bonnes entreprises. Même si nous ne pouvons pas prédire l'évolution des cours à court terme, il existe une autre différence décisive par rapport au début du millénaire, une différence entre les entreprises technologiques d'hier et d'aujourd'hui : la qualité.

Nous parlons de la qualité fondamentale des entreprises, dont les valorisations peuvent certes être sous pression, mais dont les bénéfices devraient, selon nous, augmenter à long terme. Aujourd'hui, nous n'investissons pas dans les valeurs technologiques en espérant simplement que l'avenir sera rose, quel qu'il soit. De nombreux investisseurs privés avaient cette fausse idée de l'investissement à la fin des années 1990. Ils rêvaient alors de s'enrichir rapidement.

Des excès similaires existent bien sûr aujourd'hui : des constructeurs de voitures électriques valant des milliards qui n'ont pas encore produit un seul véhicule, des entreprises de plateformes très cotées sans véritable plateforme, des entreprises de biotechnologie n'ayant rien de plus que l'espoir de succès de développement. Le cours des actions de nombre de ces entreprises a ramené leurs investisseurs à la réalité au cours des derniers mois. Près d'un cinquième des 3.000 actions de l'indice Nasdaq Composite ont chuté de plus de 80 pour cent. Et certaines de ces entreprises, qui n'ont pas de modèle d'entreprise viable, qui manquent de qualité, ne devraient pas se relever. L'orage qui se déchaîne actuellement n'est toutefois pas malsain, il s'agit selon nous d'un assainissement nécessaire du marché.

Les marchés d'actions en soi ne sont pas surévalués

En revanche, il ne faut pas être trop pessimiste pour les actions dans leur ensemble. Contrairement à ce qui s'est passé avant le tournant du millénaire, le marché des actions n'a pas été poussé à des niveaux de valorisation malsains dans le cadre d'une euphorie généralisée ces dernières années. Sachant cela, on peut se concentrer sur la qualité des investissements : Les entreprises dotées d'un modèle d'entreprise viable et d'un bon management, capable de s'adapter aux défis de notre époque, connaîtront une croissance à long terme. Ces entreprises existent aussi, mais pas du tout exclusivement, dans le secteur technologique.

L'évolution fondamentale des bénéfices des entreprises se reflétera également à long terme dans leurs prix de marché, c'est-à-dire dans le cours de leurs actions. Cela ne signifie pas que l'avenir proche des marchés boursiers sera sans danger pour les nerfs, il y a probablement trop de facteurs de risque pour cela. Mais en période de taux d'inflation historiques, l'un de nos principes directeurs est probablement encore plus valable que dans un passé récent : les fluctuations temporaires des prix sont le prix à payer pour préserver le capital réel à long terme.

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