Chiffres Clés - Convexité

Les obligations sont des titres complexes. L’intérêt d’un investissement dépend de nombreuses sources de rendement . Les chiffres clés permettent d'évaluer les opportunités et les risques. Cette fois, nous parlerons de couverture .

Dernier chapitre de notre série sur les obligations. Au cours des dernières semaines, sous la rubrique "Chiffres clés", nous avons tenté de dissiper certaines idées fausses concernant les chiffres clés que les investisseurs utilisent pour évaluer les opportunités et les risques d'un portefeuille obligataire.

La réaction à cette série nous a surpris. Beaucoup d'éloges, pour commencer, pour lesquels nous nous remercions. D'autre part, nos lecteurs nous ont également posé quelques questions sur d'autres chiffres clés et termes techniques. Nous allons maintenant essayer de répondre aux plus importantes d'entre elles - parce qu'elles peuvent avoir une importance pour la réussite des investissements personnels dans l'environnement "houleux" actuel des marchés obligataires. Nous commençons par un terme technique qui décrit certaines mesures destinées à stabiliser la performance d'un portefeuille obligataire.

Convexité (d'un portefeuille).

Le terme convexité est très utilisé, notamment lorsqu'un portefeuille obligataire est couvert par l'utilisation de produits dérivés ou lorsque certaines positions dites "long-short" sont prises dans différentes fourchettes d'échéances. Nous avons également utilisé ce terme à maintes reprises lorsque nous avons expliqué notre stratégie d'investissement actuelle, de sorte que de nombreux investisseurs demandent maintenant, à juste titre , de quoi il s'agit. 

Laissez-moi vous rassurer : ce n'est pas aussi compliqué que le charabia des investisseurs pourrait le laisser entendre, même si la mise en œuvre effective de ces mesures de portefeuille n'est pas non plus triviale. Mais chaque chose en son temps : Lorsque vous vous protégez contre une hausse des taux d' intérêt en utilisant des options, par exemple, vous achetez une "assurance" (moyennant une prime appropriée). Toutefois, dans le meilleur des cas, et cela est aussi vrai sur les marchés financiers que dans la vie réelle, le sinistre ne se produit jamais et vous n'avez jamais besoin des polices. En d'autres termes, la prime a été payée "sans raison", ce qui signifie que cette dépense représente également la perte maximale possible dans un tel cas. En même temps, on peut continuer à profiter d'une bonne évolution (ici la baisse des taux d'intérêt) de son portefeuille.

Toutefois, si l'on a besoin de cette "assurance", on peut gagner beaucoup plus que la prime investie. En bref, cela signifie que les risques limités sont théoriquement assortis d'opportunités illimitées. En conjonction avec d'autres paramètres qui influencent le prix de ces options pendant leur durée, cela crée un profil de développement global convexe, c'est-à-dire non linéaire mais courbé (= convexe) en faveur de l'investisseur.

Cela signifie que plus j'ai besoin de me couvrir, plus ces options jouent en ma faveur. Cela semble être une sorte de "solution miracle" que vous devriez toujours mettre en œuvre en tant qu'investisseur. Mais c'est là qu'intervient le cœur de la mise en œuvre pratique. Après tout, les options (comme les polices d'assurance) ne sont pas gratuites. Et surtout, en ce qui concerne la convexité, tout dépend de l'évolution de l'environnement du marché pendant la durée du mandat. À de nombreux égards, cela demande du timing et un sens du bon dosage dans le portefeuille afin d'éviter des coûts de couverture inutiles au final.

Le problème de la durée

Passons maintenant à une autre façon de mettre en œuvre la convexité dans le portefeuille : via un positionnement approprié de la courbe. Pour ce faire, nous devons revenir à la duration. Vous vous souvenez de la duration ? La duration peut être utilisée pour estimer la sensibilité au taux d'intérêt d'une obligation ou d'un portefeuille. Le dernier mot est crucial : estimer ! En tant que variable mathématique et, bêtement, dynamique, la durée ne suit pas une trajectoire linéaire mais plutôt convexe. C'est pourquoi les ouvrages de référence pertinents indiquent que la duration n'est une bonne mesure des variations de prix associées des obligations concernées que pour des mouvements de taux d'intérêt plus faibles.

L'intérêt de ce système est que la duration surestime initialement le risque lorsque les taux d'intérêt augmentent plus fortement et sous-estime de même les opportunités possibles lorsque les taux d'intérêt baissent plus fortement. L'effet de convexité joue donc ici aussi en faveur de l'investisseur. En outre, plus la durée résiduelle d'une obligation est longue, plus cet effet est généralement élevé. Ce phénomène peut être exploité par un positionnement habile sur la courbe des taux, c'est-à-dire qu'il peut être converti directement en revenu. Encore une fois, cela ressemble à une machine à mouvement perpétuel, et certaines personnes se demanderont probablement pourquoi tout le monde ne le fait pas ?

La réponse est simple : d'une part, tous les investisseurs ne disposent pas du savoir-faire et des possibilités nécessaires pour mettre en œuvre ces "transactions de valeur relative ". Et d'autre part, il n'y a fondamentalement rien de gratuit sur le marché des capitaux. Là où il y a des opportunités, il y a toujours des risques. Dans une telle stratégie, les risques sont principalement que les taux d'intérêt n'évoluent pas de manière uniforme sur toutes les échéances. En d'autres termes, la forme de la courbe de rendement concernée change en tout ou en partie. Ainsi, si les choses tournent mal, les mouvements de taux d'intérêt plus forts souhaités peuvent se produire, mais précisément aux "mauvais" points de la courbe des taux - pour votre propre positionnement - ou avec la "mauvaise" intensité, ce qui ferait alors plus que compenser l'effet de convexité positif.

Courbes de rendement : les hausses et les baisses

Puisque nous parlons de l'évolution des courbes de rendement, répondons directement à la question qui nous a également été posée sur ce que l'on entend par "Bear Steepening - pentification baissière" des courbes de rendement, par exemple, comme on l'entend souvent comme mot à la mode dans l'environnement actuel de hausse des taux d'intérêt.

Dans notre série en trois parties, nous avons déjà expliqué que les taux d'intérêt évoluent rarement de la même manière dans toutes les fourchettes d'échéances. Surtout pas dans un monde où les banques centrales tiennent le sceptre principalement sur la partie dite "courte" de la courbe des taux. En raison de ces évolutions différentes des taux d'intérêt dans les diverses maturités, les courbes deviennent plus raides ou plus plates, soit globalement, soit dans des sous-zones, selon l'endroit exact où les taux d'intérêt changent. S'ils deviennent plus raides, on parle de "raidissement". S'ils deviennent plus plats, on parle "d'aplatissement".

Mais comme cela pourrait être trop facile, nous, spécialistes de la finance, avons les mots "bear" et "bull" dans nos manches. Et là, au plus tard, votre expérience de la bourse ou des actions vous sera utile. Le Bull - taureau est généralement synonyme de hausse des prix, et Bear - l'ours de baisse des prix. Il suffit d'appliquer cela aux prix des obligations. Si la valeur des obligations augmente, il s'agit d'un marché Bull - haussier, si elle diminue, il s'agit d'un marché Bear - baissier.

La seule chose qui rend les choses un peu plus complexes maintenant, c'est qu'il faut toujours repenser les obligations. En tant que lecteur des trois premières parties de notre série, vous savez que la hausse des prix des obligations entraîne une baisse des rendements, tandis que la baisse des prix des obligations entraîne une hausse des rendements. Sur cette base, vous devez donc encore faire le rapprochement entre l'un et l'autre, puis vous pouvez imaginer les quatre évolutions possibles de la courbe des taux. La pentification baissière, telle que nous l'avons observée aux États-Unis, en particulier au cours des premières semaines de 2021, n'est rien d'autre qu'une pentification de la courbe des taux par la hausse des rendements, en particulier à l'extrémité longue de la courbe des taux, résultant de la baisse des prix des obligations (baissière).

N'oubliez pas la vue d'ensemble

Comme vous pouvez le constater, les obligations sont des entités complexes, mais elles peuvent aussi être très amusantes (tant sur le plan intellectuel que monétaire). Et ils offrent de nombreuses facettes pour exploiter de manière opportuniste les opportunités de gains. Associés à une stratégie d'investissement très active et flexible, ils servent également d'instrument de diversification à long terme dans le portefeuille. Ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier, mais répartissez largement les risques : en d'autres termes, ne mettez pas tous vos œufs dans les actions, l'immobilier ou l'or.

Cela ne signifie pas pour autant qu'une performance positive sur le marché des taux d'intérêt soit toujours possible à tout moment. À l'heure actuelle en particulier, nous pouvons constater qu'il peut y avoir des phases dans lesquelles nous devons accepter une performance négative pendant une certaine période, même avec la stratégie décrite. À notre avis, deux choses sont cependant cruciales ici : d'une part, la diversification signifie ne jamais perdre de vue le concept global du portefeuille, même si, en tant que gestionnaire d'un fonds purement obligataire, vous ne pouvez être responsable que d'une partie de celui-ci.

Vous devez donc vous assurer que les risques potentiels liés, par exemple, à la combinaison d'actions et d'obligations dans le portefeuille de l'investisseur ne sont pas dupliqués. Bien sûr, il est agréable que tous les composants d'un portefeuille aient toujours une performance positive. Mais cela est difficile à réaliser du point de vue de la diversification. D'autre part, il est important d'avoir une stratégie à long terme. Après tout, se contenter d'essayer d'obtenir des performances positives à tout moment empêche généralement le succès à long terme.

Cela devrait être tout de notre côté sur ce sujet. A moins que vous ne nous envoyiez d'autres questions et suggestions sur le marché obligataire. Dans ce cas, nous continuerons notre série (une fois de plus) - et nous n'excluons pas explicitement de repousser cette fin.

INFORMATIONS JURIDIQUES

Les informations et évaluations contenues ne représentent en aucun cas des conseils de placement. Les informations contenues et les avis, exprimés dans le présent document, sont des évaluations de Flossbach von Storch Invest S.A. au moment de la publication. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans notification préalable. Les informations relatives à l’évolution des marchés reflètent l’avis et les futures attentes de Flossbach von Storch Invest S.A. Mais les évolutions effectives et les résultats peuvent fortement diverger des attentes. Toutes les informations ont été regroupées avec grand soin. La valeur de tout placement peut augmenter ou baisser et vous percevrez éventuellement moins d’argent que le montant investi.

Il ne s’agit pas d’une offre d’achat ou de souscription de titres. Ces informations ne constituent pas des conseils d’investissement ou d’autres recommandations. La valeur d’un placement peut fluctuer à la baisse ou à la hausse et il se peut que vous ne receviez pas le montant investi. Avant de faire un placement, vous devriez en parler à votre conseiller.

Le présent document est soumise au droit d‘auteur, au droit des marques et au droit de propriété industrielle. La reproduction, la diffusion, la mise à disposition pour consultation ou la mise en ligne (transfer vers d‘autres sites Internet) de tout ou partie de la vidéo, sous forme modifiée ou non, n‘est autorisée qu‘avec l‘autorisation écrite préalable de Flossbach von Storch Invest S.A. L‘étendue de l‘autorisation doit alors être respectée et une référence doit être faite à l‘origine de la reproduction et aux droits de la Flossbach von Storch Invest S.A.

© 2023 Flossbach von Storch Invest.  Tous droits réservés.