24.06.2022 - Flossbach von Storch

Le prix du rendement


Le prix du rendement
Bloomberg

Même les dépôts "défensifs" ont subi de lourdes pertes au cours des dernières semaines. Comment cela se fait-il ? Et qu'est-ce qui en découle ?

L'ambiance sur les marchés boursiers a déjà été meilleure. L'évolution des cours aussi. L'un dépend de l'autre - et inversement.

De nombreux investisseurs sont non seulement inquiets, mais aussi déçus, ce qui est compréhensible. Cela vaut en particulier pour tous ceux dont l'argent est placé dans des produits "défensifs", par exemple dans des fonds dont les ressources sont en grande partie investies dans des obligations.

Ces derniers ont également subi des pertes importantes au cours des derniers mois - et pas seulement les titres de créance d'émetteurs supposés plus faibles, mais aussi ceux d'émetteurs solvables. Prenons l'exemple des US Treasuries, les emprunts d'État américains à dix ans, ou des emprunts fédéraux de même durée. Des valeurs refuges, comme on le dit souvent de manière rassurante et belle. Leurs cours ont également chuté. A cause des banques centrales et des attentes inflationnistes.

On s'attend à ce que les banques centrales relèvent encore plus nettement le niveau des taux d' intérêt dans les mois à venir afin de contenir les taux d'inflation.

Si l'un tombe, l'autre monte ...

S'ils relèvent le niveau des taux d'intérêt, les obligations déjà émises deviennent moins intéressantes par rapport à celles qui doivent encore l'être, car les "nouvelles" sont à nouveau assorties de coupons plus élevés par rapport aux "anciennes". Les cours des anciennes obligations sont mis sous pression.

Les fluctuations de cours n'accompagnent pas seulement le négoce des actions, mais concernent également les marchés obligataires. Cela a rarement été aussi évident que ces dernières semaines.

Si la déception est si grande, c'est notamment parce que de nombreux investisseurs se souviennent encore de la vieille règle prétendument d'or et comptent sur le fait que les obligations, du moins celles des débiteurs de premier ordre, sont si importantes dans un portefeuille mixte, car la demande de celles-ci, et donc les cours, augmentent heureusement toujours lorsque le marché des actions est plus rude ; autrement dit, la hausse des obligations compense, ou du moins amortit, la baisse des actions en pleine crise. Les professionnels parlent alors de "corrélation négative" : si l'un baisse, l'autre augmente.

... c'est du passé !

Autrefois, c'est-à-dire il y a dix ans et plus, cela fonctionnait de manière fiable, mais aujourd'hui, dans un monde de taux d'intérêt bas, cela ne fonctionne malheureusement plus - et cela est essentiellement lié aux potentiels de rendement sur le marché des obligations.  

En effet, lorsque le niveau des taux d'intérêt semble cimenté autour de zéro, comme ces dernières années, et qu'à l'inverse les cours des obligations sont en comparaison élevés, le potentiel de rendement à la hausse est en pratique limité. Jusqu'à quel point le taux d'intérêt devrait-il tomber dans la zone négative, afin que les cours puissent encore et toujours monter, comme ils l'ont fait ces dernières années ?

C'est le cas par exemple d'une obligation d'État autrichienne émise en juin 2020, d'une durée de 100 (!) ans, assortie d'un coupon de seulement 0,85 pour cent et dont le cours a entre-temps atteint 139. Cela correspondait à un rendement annuel de 0,4 pour cent pour les nouveaux entrants ... Jusqu'à quel point le monde devrait-il devenir fou ?  

Inversement, cela signifie que toute mauvaise nouvelle pour le marché obligataire, comme une éventuelle hausse des taux d'intérêt par les banques centrales, peut avoir un impact suffisant pour faire baisser sensiblement les prix des obligations, comme cela s'est produit récemment.  

La force des mauvaises nouvelles

Le cours de l'obligation centenaire de l'Autriche a en tout cas chuté de plus de 40 pour cent depuis son émission. Même les havres de paix sont parfois frappés par des raz-de-marée.

La question est la suivante : que signifie tout cela pour l'avenir ? La règle d'or "l'un baisse, l'autre monte" s'appliquera-t-elle à l'avenir, car le potentiel de rendement des obligations de premier ordre est à nouveau nettement plus élevé qu'il y a six mois ? À quoi les investisseurs doivent-ils faire attention ?

Ne vous fiez pas trop aux corrélations, mais tenez plutôt compte du profil risque-opportunité de chaque placement, qu'il s'agisse d'obligations ou d'actions. Attendre les opportunités d'investissement - et les saisir. Investir de manière opportuniste. Penser comme un commerçant - après tout, le profit se trouve aussi dans les achats.

En effet, une chose nous semble relativement certaine : les taux d'inflation devraient être nettement supérieurs à ceux des années précédentes. Malgré la récente hausse des rendements sur le marché obligataire, il faudra donc, à l'avenir également, bien plus qu'un compte à terme ou qu'une simple stratégie "buy-and-hold" d’emprunts fédéraux pour préserver le patrimoine en termes réels, c'est-à-dire après déduction du taux d'inflation. En effet, il est peu probable que les banques centrales, compte tenu de l'endettement, relèvent le niveau des taux d'intérêt au niveau mondial au point que ceux-ci surcompensent l'inflation.  

La patience est récompensée

Pour conserver un patrimoine à long terme, il faut donc des investissements qui offrent un potentiel de rendement suffisant. Certaines obligations (d'entreprises), par exemple, dont les cours ont été temporairement sanctionnés de manière excessive et qui offrent un profil de risque et d'opportunité nettement plus intéressant si l'on regarde vers l'avenir.  

Mais surtout des actions de bonnes entreprises, des actifs réels liquides qui offrent des rendements moyens d'environ 8 % à long terme, c'est-à-dire sur de nombreuses années.  

Mais une chose est également claire : le prix à payer pour préserver son patrimoine, le prix à payer pour obtenir des rendements plus élevés, est l'acceptation de fluctuations de cours, parfois importantes. Cela vaut aujourd'hui plus que jamais, même (ou surtout) pour les investisseurs plus défensifs. Celui qui ne supporte pas de voir sa fortune baisser de temps en temps ne pourra pas non plus la préserver à long terme en termes réels - malheureusement.

Pour y parvenir, il faut non seulement une bonne dose de tolérance aux fluctuations, mais aussi une deuxième qualité : la patience. La patience suppose du temps. Celui qui a les deux, du temps et de la patience, ainsi qu'un portefeuille composé de placements soigneusement sélectionnés, peut supporter les baisses de cours sans trop s'inquiéter. Le temps travaille pour lui ou pour elle.  

En revanche, celui qui a besoin de l'argent investi dans un ou deux ans n'est pas à sa place à la bourse. Il ou elle ferait mieux de placer son argent sur un livret d'épargne ou un compte d'argent au jour le jour.

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