Dettes pour tous !

Covid-19 rapproche les États de l'euro, au moins en ce qui concerne le financement de leurs budgets. Un coup de pouce pour l'euro, au moins pour le moment.

Dans un village où chaque ménage est responsable des autres, même l'homme vertueux et économe se rend vite compte que l'économie qu'il s'est imposée ne lui sert pas à grand-chose. Pourquoi devrait-il épargner son argent s'il doit être solidairement responsable des dettes des autres habitants ? Pourquoi ne pas vivre à crédit, d'autant plus que cela ne coûte rien ? Par conséquent, les villageois frugaux se conforment aux habitudes de dépense des plus dépensiers, ce qui conduit à des emprunts de plus en plus incontrôlés. 

Les créanciers restent détendus. En raison de leur responsabilité conjointe et solidaire, ils sont heureux de prêter de l'argent à des villageois dont la cote de crédit est plus faible, à des taux légèrement plus élevés, puisque la communauté est de toute façon responsable en dernier ressort. Tant que le niveau d'endettement de l'ensemble du village semble encore viable, il n'y a aucune raison de s'inquiéter. 

La banque qui paie tout ...

Mais même si les dettes continuaient à augmenter, le remboursement des prêts ne serait guère menacé. Car parmi les créanciers, il y a une banque qui se sent particulièrement engagée envers le village et qui veut à tout prix assurer la cohésion de la communauté villageoise.   Cette banque se considère comme un prêteur de dernier recours. Cela signifie qu'en cas de problèmes, il achète les emprunts du village aux autres institutions. Elle peut le faire sans limite de montant, car elle n'est pas une banque normale mais peut imprimer de l'argent en n'importe quelle quantité. Elle comble les trous dans son bilan causés par les pertes éventuelles avec de l'argent qu'elle a elle-même créé, à condition que les propriétaires soient d'accord. Il est heureux que la banque soit détenue par les ménages individuels du village, bien qu'avec des parts différentes. 

Dans le passé, il y a toujours eu des divergences d'opinion entre les villageois quant au montant que la banque est autorisée à verser aux ménages particulièrement endettés. Mais la crise du Coronavirus a changé la donne, car aujourd'hui, même les ménages autrefois économes vivent à crédit et peuvent difficilement imposer une discipline budgétaire aux autres. Cela a également rendu prometteuses les obligations villageoises, longtemps controversées, émises par le maire au nom de toute la communauté villageoise. 

L'euro en profite - mais pour combien de temps ? 

Le village est la zone euro, les ménages sont les États individuels, le prêteur en dernier ressort est la Banque centrale européenne (BCE) et les obligations du village sont les obligations de l'UE nouvellement émises. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a récemment déclaré une fois de plus que la fragmentation au sein de la zone euro doit être évitée à tout prix. Il s'agit de conditions de financement fortement divergentes dans les différents pays de la zone euro, qui résultent de grandes différences de rendement entre les obligations d'État respectives. 

Plus récemment, les différences sont devenues négligeables compte tenu des programmes d’aide. Plus petit qu'à aucun moment depuis le début de la crise de l'euro en 2009. En raison des programmes d’aide massifs liés au Coronavirus de la BCE. Si Madame Lagarde, qui est une politicienne expérimentée, parvenait à convaincre les villageois les plus riches que les plus pauvres continuerons à souffrir des conséquences de la pandémie pour toujours, en d'autres termes si la BCE maintient simplement ses programmes d’aides, le danger d'une rupture de la zone euro serait écarté pour un bon moment. 

Le marché des capitaux perd sa fonction de pilotage 

En d'autres termes, la pandémie a ouvert la voie à une union informelle de solidarité de la dette. Cela renforce également la confiance des investisseurs internationaux dans la cohésion de la monnaie commune, même si les perspectives de croissance restent maigres.  Toutefois, la responsabilité solidaire informelle ne signifie pas encore une véritable union fiscale. Par rapport aux pays avec leur propre monnaie, l'euro reste une entité fragile, maintenue par une banque centrale qui fonctionne à la limite de sa légitimité. La sécurité des investissements créée par la BCE sape la fonction de pilotage du marché des capitaux à long terme, car elle incite les acteurs du marché à ne plus tenir compte de manière adéquate des différences de solvabilité entre les différents pays et pourrait conduire à une course à l'endettement au sein de la zone euro.  

La stabilité de l'euro créée artificiellement porte donc en définitive les germes d'une nouvelle crise, qui risque d'éclater lorsque la dette de certains pays deviendra totalement incontrôlable.

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