Le grande marée monétaire

Depuis un an, les banques centrales tentent d'amortir l'impact de la pandémie di coronavirus par une politique monétaire ultra-expansive. Une bilan à mis-parcours.

Lorsque le gouvernement chinois a mis Wuhan en quarantaine en janvier 2020, la pandémie semblait encore bien lointaine d'une perspective occidentale. Environ un mois plus tard, le 21 février 2020, le premier cas positif de Corona en Italie a été confirmé en Lombardie.

Les conséquences n'ont pas tardé à se faire sentir. L'incertitude accrue a immédiatement été répercutée sur les marchés des capitaux - et dès le 28 février, Jérôme Powell, le président de la Réserve fédérale américaine (Fed), est apparu pour la première fois devant les microphones de la presse mondiale. Son message était que la politique monétaire était prête à réagir "immédiatement et de manière décisive". Le 2 mars, Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne (BCE), a fait de même et a également publié une déclaration extraordinaire dans laquelle elle a déclaré qu'elle prendrait "des mesures appropriées et ciblées" si nécessaire.

"Tout ce qu'il faut" - pour toujours

Environ un an s'est écoulé depuis ces événements. Le monde a beaucoup changé depuis lors, et la politique monétaire a changé en même temps. Le modèle de comportement des banques centrales n'a pas fondamentalement changé depuis la crise financière de 2008 - s'il y a des difficultés, elles sont là ! Cependant, on peut identifier une différence par rapport aux crises précédentes depuis 2020 : La rapidité et l'ampleur de la réaction des banques centrales à la crise du Coronavirus ont sans aucun doute établi de nouvelles normes.

Lorsque plusieurs pays européens ont imposé un premier verrouillage à la mi-mars de l'année dernière et que les États-Unis ont déclaré l'état d'urgence national le 13 mars 2020, les bases des mesures les plus gigantesques jamais prises par une banque centrale ont été créés en quelques jours seulement :

• 15 mars 2020 : la Fed a abaissé son taux directeur de 100 points de base à ce que l'on appelle la "limite inférieure effective", soit une fourchette de 0,00 à 0,25 %.
• 18 mars 2020 : La BCE a annoncé le programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP), un programme d'achat de titres d'un volume initial de 750 milliards d'euros.
• 19 mars 2020 : La Banque d'Angleterre a pris sa dernière mesure de taux d'intérêt à ce jour, réduisant le taux d'escompte à un niveau historiquement bas de 0,1 pour cent. Dans le même temps, elle a augmenté son programme d'achat de titres de 200 milliards de livres pour atteindre 645 milliards de livres.
• 23 mars 2020 : La Fed a annoncé qu'elle était prête à faire des achats illimités d'obligations d'État si nécessaire.

Dans la période qui a suivi, divers ajustements et ajouts ont été apportés au programme. Mais après quelques jours seulement, les "sauveurs de dernier recours" ont été à la hauteur de leur réputation. Bien que le résultat de ces développements soit bien connu, il est peu probable qu'il diminue l'impression des nouvelles dimensions.

• Le total du bilan de la BCE a dépassé pour la première fois la barre des sept mille milliards d'euros en décembre 2020. Environ 80 % du total du bilan était attribuable aux opérations de politique monétaire visant à fournir des liquidités, telles que les programmes d'achat de titres et les opérations de refinancement.
• Dans les 12 mois, entre mars 2020 et février 2021, la Fed a acheté des obligations du gouvernement américain d'une valeur équivalente à un peu plus de 2,3 trillions de dollars US. Un montant qui, après tout, équivaut à environ 75 % du plus important déficit budgétaire du gouvernement américain de l'exercice 2019/2020, et de loin. On pourrait également parler de "financement public par l’arrière porte".
• La Banque d'Angleterre a étendu son programme d'achat de titres à 895 milliards de livres sterling en novembre 2020, dont 875 milliards en gilts (obligations du gouvernement britannique). 875 milliards de livres représentent 48 % de la dette en circulation à la fin du mois de décembre. Ici aussi, le financement du déficit budgétaire semble assuré.
• Mais la pointe de l'iceberg est la banque gouvernementale et loyale du Japon. Depuis plus de quatre ans, elle maintient le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans autour de zéro pour cent dans le cadre de son contrôle de la courbe des taux. Elle a plus de 40 % de la dette du gouvernement central dans ses livres à la fin de 2020, et elle n'a pas imposé de plafond d'achat pour garantir en toutes circonstances que les obligations du gouvernement japonais à 10 ans continueront à avoir un rendement de zéro pour cent. La viabilité de la dette de l'État le plus endetté du monde est donc assurée dans tous les cas.

Une dette publique toujours plus élevée exige des taux d' intérêt durablement bas - du moins aussi longtemps que l'inflation et les taux de croissance ne s'installent durablement à un niveau plus élevé. Sinon, les déséquilibres fiscaux seraient inévitables. La politique monétaire a un rôle clé à jouer dans ce contexte. D'une part, son mandat est axé sur la stabilité des prix, qui est généralement définie comme un objectif d'inflation de 2 %. Comme cet objectif n'a pas été atteint en de nombreux endroits depuis des années, il a été relativement facile de justifier des mesures expansionnistes dans le passé.

Toutefois, de nombreuses banques centrales considèrent également qu'un autre objectif de leur mandat est de soutenir la politique économique générale. Même si l'inflation devait augmenter légèrement dans le monde entier et dans un avenir proche, cette nécessité ne signifie en aucun cas un arrêt immédiat ou même un renversement des mesures ultra-expansives. Les banquiers centraux ne voudront pas prendre le risque d'étouffer une reprise économique, étant donné le récent marasme économique. Il est donc fort probable qu'ils observeront d'abord la reprise du marché du travail en coulisse.

Il est donc probable que les banques centrales poursuivent leur politique monétaire sans se laisser décourager au cours de la deuxième année suivant le début des interventions liées à la pandémie - malgré les premières poussées de hausse des taux d'inflation.

INFORMATIONS JURIDIQUES

Les informations et évaluations contenues ne représentent en aucun cas des conseils de placement. Les informations contenues et les avis, exprimés dans le présent document, sont des évaluations de Flossbach von Storch Invest S.A. au moment de la publication. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans notification préalable. Les informations relatives à l’évolution des marchés reflètent l’avis et les futures attentes de Flossbach von Storch Invest S.A. Mais les évolutions effectives et les résultats peuvent fortement diverger des attentes. Toutes les informations ont été regroupées avec grand soin. La valeur de tout placement peut augmenter ou baisser et vous percevrez éventuellement moins d’argent que le montant investi.

Il ne s’agit pas d’une offre d’achat ou de souscription de titres. Ces informations ne constituent pas des conseils d’investissement ou d’autres recommandations. La valeur d’un placement peut fluctuer à la baisse ou à la hausse et il se peut que vous ne receviez pas le montant investi. Avant de faire un placement, vous devriez en parler à votre conseiller.

Le présent document est soumise au droit d‘auteur, au droit des marques et au droit de propriété industrielle. La reproduction, la diffusion, la mise à disposition pour consultation ou la mise en ligne (transfer vers d‘autres sites Internet) de tout ou partie de la vidéo, sous forme modifiée ou non, n‘est autorisée qu‘avec l‘autorisation écrite préalable de Flossbach von Storch Invest S.A. L‘étendue de l‘autorisation doit alors être respectée et une référence doit être faite à l‘origine de la reproduction et aux droits de la Flossbach von Storch Invest S.A.

© 2023 Flossbach von Storch Invest.  Tous droits réservés.