« Les obligations ne sont pas une fin en soi »

Les taux d' intérêt devraient augmenter aux États-Unis. Le gestionnaire de portefeuille Tobias Schafföner explique ce que cela signifie pour les portefeuilles qui sont répartis dans plusieurs classes d'actifs.

Monsieur Schafföner, contrairement à la Banque centrale européenne, la Réserve fédérale américaine veut augmenter les taux d'intérêt. Qu'est-ce que cela signifie pour les marchés ?
Au plus tard lorsque l'inflation a atteint sept pour cent aux Etats-Unis, il est devenu clair que la Réserve fédérale (Fed) se voyait contrainte d'agir. Le président de la banque centrale, Jerome Powell, a tout d'abord accéléré la réduction des achats d'obligations et souhaite procéder à la première hausse des taux d'intérêt en mars. En outre, nous devrions connaître dès cet été la vitesse à laquelle la banque centrale souhaite réduire son bilan. D'ici là, chaque titre arrivant à échéance sera remplacé par de nouveaux achats - les marchés ne seront donc pas encore privés de liquidités.

Les marchés obligataires ont-ils intégré ces mesures ?
Avant la dernière réunion de la Fed fin janvier, le marché avait déjà intégré trois hausses des taux d'intérêt américains pour 2022. Aujourd'hui, le marché s'attend à ce qu'il y ait au moins quatre hausses de taux, comme le montre la poursuite du mouvement de hausse des rendements des emprunts d'État américains à court terme.

Néanmoins, les augmentations des taux d'intérêt restent à un niveau « homéopathique », alors que l'inflation américaine a tout de même atteint 7% en décembre.
En fait, on peut difficilement qualifier les mesures de « martellement » monétaire. A terme, l'inflation pourrait toutefois s'affaiblir quelque peu après la forte hausse de l'année dernière. Dans de nombreux cas, l'effet de base qui a fortement poussé les taux d'inflation à la hausse l'année dernière disparaîtra en 2022. Pendant la pandémie, de nombreux prix ont fortement chuté et ont quelque peu faussé les statistiques, par exemple en ce qui concerne les prix de l'énergie. Mais d'un autre côté, il existe des moteurs structurels de l'inflation qui agissent durablement. 

Les hausses de taux d'intérêt ne seront-elles pas si importantes ?
Nous ne devrions pas sous-estimer la Réserve fédérale américaine. Elle est en train d'accélérer. Mais il ne faut pas perdre de vue que même un taux d'intérêt de 1 à 2 % est extrêmement bas par rapport à l'inflation actuelle de 7 %. Par rapport à l'inflation, les hausses de taux d'intérêt ne sont donc définitivement pas généreuses.

Qu'est-ce que cela change pour les investisseurs ?
Malheureusement, rien. Les épargnants sont toujours confrontés au défi que la perte de pouvoir d'achat due à l'inflation ne peut pas être compensée par les revenus d'intérêts d'obligations prétendument sûres. Sur les comptes d'épargne, l'argent perd de sa valeur. C'est pourquoi les actions restent nettement plus attrayantes que les obligations.

Vous êtes responsable de plusieurs fonds multi-actifs. Quel rôle les obligations peuvent-elles encore jouer dans les portefeuilles mixtes ?
Compte tenu de l'évolution de l'inflation et des rendements, les défis ont nettement augmenté l'année dernière. Mais nous continuons bien sûr à miser sur les obligations, surtout dans les portefeuilles défensifs. Mais elles ne sont pas une fin en soi. Elles doivent apporter de la diversification au portefeuille et donc plus de stabilité.

Y a-t-il encore des opportunités sur le marché des taux ?
En décembre dernier, nous avons même vu des rendements négatifs dans le domaine des obligations à très long terme, c'est-à-dire par exemple les emprunts fédéraux à 30 ans. Bien sûr, il est possible de saisir de telles opportunités et de se positionner pour des rendements en hausse. Et dans certains cas, il existe des opportunités dans chaque situation de marché, par exemple lorsque les investisseurs réagissent de manière excessive et que les risques éventuels sont à nouveau évalués de manière appropriée. Mais en fin de compte, il faut toujours que les opportunités dépassent les risques éventuels. Et en ce qui concerne les obligations, nous pensons qu'il serait actuellement dangereux de prendre trop de risques dans la recherche de rendement . Cela concerne la sensibilité aux taux d'intérêt ainsi que la solvabilité de nombreux émetteurs.

Qu'en est-il des emprunts d'État américains ?
Le niveau absolu des rendements est bien sûr plus élevé que chez nous dans la zone euro. Les bons du Trésor américain à dix ans sont actuellement cotés à 1,85 %. Mais le portefeuille comporte en outre un risque de change . Si l'on souhaite se couvrir contre l'évolution du dollar, le rendement se réduit à nouveau en direction de la ligne du zéro. Compte tenu du niveau du dollar, les emprunts d'État américains n'ont actuellement pas la cote chez nous.

Et que signifie la hausse des taux d'intérêt pour le marché des actions ?
Lorsque le taux d'intérêt sans risque augmente, les valorisations ont tendance à baisser. Mais les hausses de taux prévues suffisent-elles vraiment à déstabiliser le marché des actions ? Dans le domaine de la technologie, où les titres de deuxième rang notamment ont récemment subi de fortes pertes de cours, c'est surtout le sentiment qui a souffert. Certes, le taux d'intérêt a ici une certaine importance en tant que facteur d'actualisation des revenus futurs – mais ce qui devrait être beaucoup plus important, c'est que les investisseurs ont évalué différemment les primes de risque pour ces actions. Il faut donc être prudent et ne pas attribuer l'incertitude sur le marché des actions à la seule hausse des taux d'intérêt.

Si les turbulences du marché continuaient à augmenter, vous couvririez-vous ?
En principe, nous ne le faisons que très rarement. Pour cela, il faudrait, comme lors de l'apparition de la pandémie de coronavirus en Europe il y a deux ans, qu'il y ait un risque de rupture structurelle et, par conséquent, de bouleversements macroéconomiques. Actuellement, nous ne voyons ni l'un ni l'autre. Les banquiers centraux ne veulent pas créer de récession, mais tenir compte de l'inflation élevée en procédant par étapes prudentes. C'est pourquoi nous considérons les baisses intermédiaires sur les marchés des actions plutôt comme des opportunités d'entrer à moindre coût dans des titres attrayants. En répartissant bien les risques entre les classes d'actifs, les zones monétaires, les secteurs et les titres individuels, nous visons généralement un portefeuille diversifié qui ne dépend pas d'un timing précis.

Mais si les obligations se prêtent moins à la diversification qu'auparavant, que reste-t-il ?
D'une part, la diversification au sein de l'allocation des actions. Mais aussi l'or. Il peut compenser les risques si nous nous détachons des moteurs de la politique monétaire et réfléchissons à des scénarios plus improbables. Si des cygnes noirs arrivent. Ou une crise financière, si les gens perdent confiance. De toute façon, dans un portefeuille robuste, tous les placements ne devraient jamais être axés sur un seul scénario, et surtout pas sur un scénario de beau temps.

Monsieur Schafföner, merci beaucoup pour cet entretien.

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