La pression monte

A peine remis de la crise du COVID, les pays émergents sont désormais confrontés aux prix élevés des matières premières et à la hausse des taux d' intérêt américains. Une analyse.

Les conséquences économiques de la pandémie Covid n'ont pas encore été digérées dans de nombreux pays émergents et en développement (Emerging Markets) que le resserrement tant redouté de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed) se met en place – et que la guerre Russie-Ukraine éclate avec les sanctions économiques qu'elle implique. Cela place certains de ces pays dans une situation difficile, tandis que d'autres devraient en souffrir moins.

Certaines de ces économies peuvent même profiter du boom des prix des matières premières. Mais à court terme, l'instabilité économique et politique augmente dans les pays qui dépendent des importations de matières premières et qui ont une dette publique élevée. À plus long terme, les changements institutionnels introduits lors de la pandémie de Corona pour financer les dépenses publiques alors plus élevées entraînent des risques de stabilité.

Des sorties de capitaux dangereuses

Dès l'éclatement de la pandémie Corona, de nombreux pays émergents avaient connu un arrêt soudain des entrées de capitaux, les investisseurs internationaux se tournant vers des valeurs refuge présumées. Aujourd'hui, l'incertitude s'est à nouveau accrue avec l'arrivée des troupes russes. La fin du conflit et dessanctions économiques qui y sont liées n'est pas en vue. Les pays dont la balance courante est fortement déficitaire sont particulièrement vulnérables aux sorties de capitaux.

Parmi les six plus grands marchés émergents, seules la Chine et la Russie ont eu une balance des paiements courants majoritairement excédentaire au cours de la dernière décennie. En revanche, le Brésil, l'Inde, l'Afrique du Sud et la Turquie ont annoncé des déficits parfois importants de leur balance des paiements courants jusqu'à la veille de l'éclatement de la pandémie Corona. Avec la pandémie de Corona, l'Afrique du Sud a consolidé sa balance des paiements courants et a même annoncé un excédent de trois pour cent du produit intérieur brut (PIB) fin 2021. Après une brève correction en 2020, les déficits de l'Inde, du Brésil et de la Turquie se sont en revanche à nouveau creusés.

Des pertes de change menaçantes

Si les investisseurs internationaux retirent des capitaux d'un marché émergent à grande échelle, la monnaie nationale de cette économie doit se déprécier. Dans une telle situation, le montant de la dette publique libellée en devises étrangères est une donnée importante. En effet, la dévaluation augmente le poids de la dette (mesurée en monnaie nationale), ce qui peut mettre les entreprises et les gouvernements en difficulté de paiement.

Ces dernières années, la dette cotée en devises étrangères a fortement augmenté, surtout en Turquie, au Brésil et en Afrique du Sud. Fin 2020, elle atteignait près de 60 % du PIB en Turquie et 36 % au Brésil. 

Risques de stabilité à long terme

Pour contrer les conséquences économiques du lockdown, des programmes d'aide fiscale ont été mis en place dans certains marchés émergents pendant la pandémie, cofinancés – comme aux États-Unis et en Europe – par une "politique monétaire non conventionnelle". Dans la plupart des pays, cela a nécessité des modifications législatives et même une modification de la constitution au Brésil. Ces mesures ont affaibli l'indépendance des banques centrales.

En Turquie et en Inde, les gouverneurs des banques centrales ont en outre été remplacés en 2021, voire poussés à mettre fin prématurément à leurs mandats. Le niveau déjà très bas de l'État de droit dans les six plus grands marchés émergents, mesuré par le « Rule of Law Index » publié par le World Justice Forum, a encore baissé. Or, c'est justement dans un contexte de forte pression inflationniste que des institutions solides sont des ancrages de stabilité importants.

Pablo Duarte est Senior Research Analyst auprès du Flossbach von Storch Research Institute.

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