24.03.2022 - Flossbach von Storch

«Fausse sécurité»


«Fausse sécurité»
Thomas Lehr

En temps de crise, de nombreux investisseurs souhaitent couvrir leur portefeuille d'actions. Mais ce faisant, de nouveaux risques peuvent apparaître, explique Thomas Lehr, stratège de  marché des capitaux, dans un entretien.

Monsieur Lehr, ces dernières semaines, les bourses ont subi des pertes. Vaut-il la peine de couvrir son portefeuille d'actions ?

Thomas Lehr : C'est effectivement l'une des questions qui nous sont souvent posées en ce moment. Nous poursuivons une stratégie d'investissement fortement axée sur les valeurs réelles et il est donc compréhensible qu'en cas de baisse des cours, l'appel à la couverture se fasse plus pressant. Mais ce n'est pas aussi simple que cela.

Expliquez-nous cela un peu plus précisément.

Notre forte concentration sur les actions à une raison. Celle-ci réside dans le fait que l'inflation s'éloigne de plus en plus des taux d' intérêt . Les placements nominaux, qu'il s'agisse de liquidités ou d'obligations, ne permettent plus de maintenir le pouvoir d'achat à long terme. Les derniers développements n'y changent rien – au contraire, il est à craindre que l'inflation s'éloigne encore plus des taux d'intérêt. Celui qui protège maintenant son portefeuille de manière tactique contre les fluctuations de cours de ces mêmes actions qui font partie de la solution à long terme, prend un autre risque, peut-être beaucoup plus substantiel.

Mais rester les bras croisés ne peut pas non plus être une solution ?

Rester les bras croisés ne serait pas une bonne idée, c'est vrai. Mais la question est toujours de savoir comment traduire « activité ». Le réflexe de réagir en cas de fortes fluctuations des cours est dans la nature de la plupart des investisseurs et il est particulièrement marqué chez les investisseurs institutionnels. Il n'est pas rare que la question « Mais pour quoi je vous paie ? » résonne de manière inaudible, même lorsqu'elle n'a pas été prononcée. Or, la gestion des risques si souvent citée commence avant l'investissement et ne doit pas se limiter à une réaction frénétique lorsque se matérialisent des risques auxquels on n'avait pas pensé auparavant ou que l'on considérait comme improbables.  

On dit toujours que « l'activité n'est pas une fin en soi ». Cela s'applique donc aussi à la couverture ?

Les investisseurs doivent au moins définir clairement contre quoi ils veulent se couvrir. S'agit-il simplement de fluctuations de cours que je veux éliminer parce qu'elles me rendent nerveux ? Dans ce cas, ma stratégie de placement était peut-être un peu trop audacieuse dès le départ. Ou est-ce qu'une situation s'est produite dans laquelle les chances et les risques d'un investissement ou de grandes parties du portefeuille se déplacent en ma défaveur ? Dans ce cas, je dois bien sûr réagir. Et ce de manière aussi conséquente que possible.    

Comment les investisseurs qui ont une part importante d'actions dans leur portefeuille peuvent-ils se protéger des fluctuations de cours ?

Dans un monde sans intérêt et en période de forte inflation, les fluctuations de cours sont le prix à payer si l'on veut au moins maintenir le pouvoir d'achat d'un patrimoine à long terme. Par ailleurs, je tiens à mettre en garde contre une erreur de raisonnement courante : toutes les actions ne se valent pas ! La quote-part d'actions ne permet pas de déduire de manière générale un besoin de couverture, et encore moins de son ampleur. La question n'est donc pas : « Quelle est la quote-part d'actions ? », mais : « Dans quelles entreprises suis-je investi ? ». Les investisseurs peuvent déjà causer de gros dégâts avec une quote-part d'actions de 20 pour cent, mais à l'inverse, ils peuvent constituer un portefeuille relativement stable avec 80 pour cent...

...en réduisant la part des entreprises européennes ?

Là encore, ce serait trop général et cela a à nouveau un rapport avec la « quote-part ». Mais il est clair aussi que le marché boursier américain est non seulement très grand, mais qu'il a une composante cyclique nettement moins importante que le marché boursier européen. Cela le rend plus défensif. À cela s'ajoute le fait que les taux de croissance agrégés sont non seulement plus stables aux États-Unis, mais aussi plus élevés. Cela vaut aussi explicitement pour les 20 dernières années, au cours desquelles l'Europe en général et l'Allemagne en particulier ont profité de la mondialisation. Mais cela a également entraîné une nette augmentation de la dépendance au cours des dernières décennies. Et pas seulement en termes de bénéfices, mais aussi en termes de chaînes d'approvisionnement. Si ces dépendances sont remises en question, il est évident que cela doit avoir des répercussions sur les évaluations. Mais il ne s'agit pas d'une constatation qui n'est apparue que ces dernières semaines.

Dans quelle mesure une forte proportion de dollars américains dans un portefeuille peut-elle constituer une couverture ?

C'est un point très important ! En Allemagne surtout, on parle encore majoritairement du «  risque de change  ». La situation de départ décrite ci-dessus, le plus grand jeu de jambes de la Réserve fédérale américaine et le fait que le dollar américain soit privilégié comme devise en période de crise peuvent rendre presque automatiquement plus stable un portefeuille européen avec une part importante de dollars américains. Non seulement via la composante actions, mais aussi via la devise.  Mais cela vaut bien sûr aussi en cas de reprise. La stabilité d'hier sera alors rapidement perçue comme un frein demain, ce qui montre une fois de plus qu'une couverture ne fonctionne pas que dans un seul sens.

Revenons une nouvelle fois à la couverture des actions. Quelles seraient les possibilités pour celui qui souhaite agir de manière tactique ? 

La question n'est pas triviale. Les « options » sont chères et comportent le risque de perdre de l'argent même s'il ne se passe rien ou trop peu. Pour un « future », il faut répondre à la question du « sous-jacent », c'est-à-dire quel marché d'actions doit servir de valeur de base. Pour un portefeuille contenant beaucoup d'actions allemandes, on choisirait probablement un « future » sur le Dax. En revanche, un portefeuille d'actions internationales prendrait rapidement une direction opposée en raison d'une position courte significative sur le DAX. Au cours de ces nombreuses années, j'ai rencontré suffisamment d'investisseurs qui ont couvert leur portefeuille contre la fin du monde comme dans un état d'ivresse et qui se sont aperçus trop tard qu'un monde qui continuait à tourner devenait alors le plus grand risque pour leur portefeuille.

Cela vaut donc aussi pour la forme la plus simple de couverture – la vente ?

Oui, bien sûr. Surtout dans un monde où les rendements réels sont négatifs. Si la devise « la tactique mange la stratégie » s'applique, les investisseurs se retrouvent dans les liquidités. Ils n'ont alors apparemment plus de soucis à court terme – du moins tant que le marché baisse. Mais ils doivent avoir raison deux fois. Il ne faut pas seulement réussir à sortir. Un jour ou l'autre, ils devront réintégrer le risque supposé. Ou alors, la valeur nominale fondra comme la fameuse glace au soleil.

Monsieur Lehr, merci beaucoup pour cet entretien.

 

INFORMATIONS JURIDIQUES

Les informations et évaluations contenues ne représentent en aucun cas des conseils de placement. Les informations contenues et les avis, exprimés dans le présent document, sont des évaluations de Flossbach von Storch Invest S.A. au moment de la publication. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans notification préalable. Les informations relatives à l’évolution des marchés reflètent l’avis et les futures attentes de Flossbach von Storch Invest S.A. Mais les évolutions effectives et les résultats peuvent fortement diverger des attentes. Toutes les informations ont été regroupées avec grand soin. La valeur de tout placement peut augmenter ou baisser et vous percevrez éventuellement moins d’argent que le montant investi.

Il ne s’agit pas d’une offre d’achat ou de souscription de titres. Ces informations ne constituent pas des conseils d’investissement ou d’autres recommandations. La valeur d’un placement peut fluctuer à la baisse ou à la hausse et il se peut que vous ne receviez pas le montant investi. Avant de faire un placement, vous devriez en parler à votre conseiller.

Le présent document est soumise au droit d‘auteur, au droit des marques et au droit de propriété industrielle. La reproduction, la diffusion, la mise à disposition pour consultation ou la mise en ligne (transfer vers d‘autres sites Internet) de tout ou partie de la vidéo, sous forme modifiée ou non, n‘est autorisée qu‘avec l‘autorisation écrite préalable de Flossbach von Storch Invest S.A. L‘étendue de l‘autorisation doit alors être respectée et une référence doit être faite à l‘origine de la reproduction et aux droits de la Flossbach von Storch Invest S.A.

© 2023 Flossbach von Storch Invest.  Tous droits réservés.